一家百年药企的财报，像极了它的明星产品——表面看是止血神药，深处还藏着牙膏的薄荷清香和核药的前沿科技。

看云南白药的三季报，就像看一位养生达人的健康记录。

前三季度营收306.54亿，增长2.47%；净利润47.77亿，增长10.41%——这数据，稳得像一位每天早睡早起、保温杯里泡枸杞的中年人。

但拆开看细节，故事就精彩了：第三季度营收93.97亿，同比微降0.66%；扣非净利润10.89亿，下降3.61%。

换句话说，这位养生达人秋季有点小感冒。

单三季度营收下降0.66%，看似微不足道，但放在当前消费环境下，却值得玩味。

净利润还能保持0.55%的增长，全靠毛利率提升撑着。

说白了，就是东西卖得少了，但每件赚得多了。

这画面感，像极了奢侈品策略——咱不追求走量，要的是调性。

分季度看就更清晰了：Q1和Q2是冲刺模式，Q3则放缓脚步。

为什么？暑期经济没爆起来，药店客流不及预期，再加上那个不能明说的“消费降级”幽灵在徘徊。

但白药的反应很快，立刻调整产品结构，把资源向高毛利产品倾斜。

结果就是：前三季度毛利率28.73%，同比提升1.2个百分点。

净利润增速10.41%，远高于营收增速2.47%。

这说明什么？云南白药知道怎么赚钱，甚至在经济下行期更知道该怎么赚钱。

一家百年老店，早就见过风浪了。

云南白药的业务结构，堪称传统药企转型的教科书。

2025年前三季度，工业收入115.82亿，增长8.48%，占比38%。

换句话说，每卖出100元的产品，就有38元来自自家工厂。

剩下的62%呢？主要是省医药的商业流通业务，收入121.64亿，净利润3.51亿，增长17.75%。

这块虽然收入高，但利润率薄，就是个搬运工的活。

真正精彩的是工业部分，四大事业群各显神通：

药品事业群：收入47.51亿，增长10.8%。

核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿，增长20.9%——这数据，足以让很多创新药企眼红。

其他产品也不甘示弱：云南白药膏、胶囊、创可贴、散剂均实现显著增长。

参苓健脾胃颗粒收入超1亿，蒲地蓝消炎片收入近1亿。

最亮眼的是植物补益类气血康口服液，收入达2.02亿，增长116.2%。

健康品事业群：营收34.42亿，增长9.46%。

云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一——对，就是那个曾经被质疑“一个药企做什么牙膏”的产品，现在成了现金牛。

养元青洗护产品实现收入2.17亿，增长11%——在防脱发这个赛道上，白药也开始找到感觉了。

中药资源事业群：对外收入9.14亿，增长6.3%。

从源头把控质量，顺便赚点钱。

看出来了吗？白药的打法就是：守住药品基本盘，扩大健康品增长盘。

如果以为云南白药只会吃老本，那就大错特错了。

人家的研发，玩得相当前沿。

中药方面，16个中药大品种开展37个项目，这是要给老产品装新引擎。

全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组——这是要科学验证中药疗效。

附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部15家研究中心启动，入组180例。

化药方面，氟比洛芬凝胶贴膏完成一致性修订，洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验通知书。

最震撼的是核药布局：

INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，已启动Ⅲ期临床，入组60例受试者。

INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，I期临床研究中心已启动。

这意味着什么？云南白药从传统中药，一脚踏入了最前沿的核医药领域。

这个跨界，堪比从自行车直接跳到法拉利。

核药是什么？是精准医疗的尖端领域，是未来十年医药投资的热门赛道。

白药这步棋，下得又准又狠。

当然，云南白药不是没有烦恼。

集采风险：虽然中药集采相对温和，但毕竟还是降价。

原材料压力：三七、麝香等药材价格波动，直接影响成本。

需求恢复不及预期：老百姓捂紧钱包，非必要不买药。

研发与生产进度：新药研发九死一生，核药更是高投入高风险。

但这些风险，白药都在积极应对。

比如通过产品结构优化，提升非集采产品占比。

通过产业链布局，控制原材料成本。

通过多元化布局，降低单一产品依赖。

云南白药的转型之路，给所有老字号打了个样。

第一步：守住核心。白药系列产品持续增长，气雾剂破14亿。

第二步：扩展边界。从药品到牙膏，到洗护，到核药。

第三步：科技赋能。用现代医学验证传统中药，用前沿科技布局未来。

现在看云南白药，已经不能简单定义为中药企业了。

它是消费品公司（牙膏、洗护），是医药商业公司（省医药），是创新药企（核药），更是科技公司。

这种多元化，不是盲目扩张，而是围绕核心能力的自然延伸。

牙膏延伸自止血技术，核药延伸自药物研发能力。

每一步，都算数。

截至报告期，云南白药账面资金充裕，现金流健康，完全有能力支撑未来研发和市场拓展。

那位1902年出生的“老先生”，在121岁高龄时，依然保持着年轻的脉搏。

从曲焕章的百宝丹，到今天的核药布局，云南白药的跨界之旅还在继续。

毕竟，在这个变幻莫测的时代，唯一不变的就是变化本身，而百年老店最懂的就是如何穿越周期。