11月17日，逸仙电商发布业绩报告称，2025年前三季度，逸仙电商实现营收为29.19亿元，同比增长30.2%，其中第三季度实现营收9.984亿元，同比增长47.5%，连续四个季度保持营收增长。然而，在这份营收增长近半的财报背后，逸仙电商仍未能实现盈利，第三季度净亏损7040万元。
01、业绩增长背后的隐忧
逸仙电商2025年第三季度护肤业务成为主要增长动力，收入同比大幅增长83.2%，达到4.91亿元，占公司总营收的比重升至49.2%，彩妆业务同比增长25.2%。
毛利率提升至78.2%，较去年同期上升了2.3个百分点。
同时，逸仙电商亏损额较去年同期收窄了41.9%，运营效率有所改善，运营费用占净收入的比重从去年同期的96.8%下降至86.5%。
然而，逸仙电商依然未能摆脱“增收不增利”的怪圈。第三季度净亏损为7040万元，尽管较去年同期收窄了41.9%，但公司仍然处于亏损状态。
营销费用高企仍是侵蚀利润的主要原因。2025年第三季度，逸仙电商销售与市场费用为6.82亿元，较上年同期的4.94亿元增加近四成，占总收入的比重仍达到68.3%。
回顾历史，逸仙电商自2020年上市以来已连续五年陷入亏损。2020—2024年，净亏损分别为26.88亿元、15.41亿元、8.15亿元、7.50亿元和7.1亿元。
需要说明的是，逸仙电商在2019年至2021年，分别通过收购小奥汀、科兰黎 (Galenic) 和EVE LOM等品牌，快速地从单一彩妆品牌发展为覆盖多品类、多价格段的美妆集团。然而，其营收增速却从2019年的峰值377.11%陡峭下滑至2021年的11.6%，并在2022至2024年间持续低迷，增速分别为-36.54%、-7.86%和-0.63%。这一鲜明对比说明了什么？它清晰地表明，公司前期赖以成名的电商增长模式已然失效，当前的业绩增长更应被视为一次深跌之后的反弹，而非昔日高增长势能的回归。
02、市场为何不买账？
11月17日，逸仙电商财报发布后当晚股价暴跌20.32%，这一市场反应清晰地表明了投资者的担忧。
首先，高营销费用率持续挤压利润空间。尽管营收呈现增长，但销售费用占收入比重高达68.3%，这意味着逸仙电商仍然依赖“烧钱”模式维持增长。
其次，逸仙电商面临着来自外国高端品牌的激烈竞争。2025年“双十一”购物节期间，抖音商城美容护肤品牌TOP20榜单发生了较大变化。韩束、珀莱雅、百雀羚、林清轩、科兰黎和CPB榜上有名，夸迪、方里和完美日记等品牌掉榜。
这表明逸仙电商在激烈的市场竞争中并未占据优势地位。
再者，逸仙电商的业绩增长很大程度上依赖于收购的护肤品牌。逸仙电商通过收购科兰黎、EVE LOM、DR.WU三个护肤品牌，打造了护肤品牌矩阵。
从今年“双十一”战绩来看，科兰黎对公司的贡献度已超越完美日记。
然而，这种依靠外延式收购而非内生性增长的模式，其可持续性仍待考验。逸仙电商2024年第四季度就曾因商誉减值4.031亿元，导致净亏损大幅增加。
03、转型之路在何方？
逸仙电商试图从纯粹的美妆品牌向护肤领域拓展，打造“第二增长曲线”。这一战略确实取得了一定成效，护肤业务占比已接近总收入的一半。
逸仙电商创始人、董事长兼首席执行官黄锦峰在业绩说明会上表示：“美妆市场一直由更好的产品创新驱动。”他还对公司的战略方向表示信心：“我们正看到增长与盈利能力正轨之间的平衡。”
对于2025年第四季度，逸仙电商预计收入将在13.2亿元至14.9亿元之间，表明同比可能增长15-30%。逸仙电商计划通过更高的护肤产品比例、毛利率优化和提高营销效率来专注于盈利能力。
但问题的核心依然是那个老问题：逸仙电商能否建立起持续盈利的能力？从现状看，它显然仍未找到营销投入与盈利之间的平衡点。在日益“内卷”的美妆赛道，逸仙电商为维持市场份额，恐将被迫继续维持高强度的营销投入。这意味着，市场期盼的实质性盈利，逸仙电商在短期内或许仍难以办到。
清扬君点评：
逸仙电商的转型之路，道阻且长。公司试图将昔日倚重流量打法的新锐彩妆品牌，重塑为具备经典感的“旧牌”心智，然而在消费者认知迭变、平台逻辑迁移的复杂环境中，这一战略的执行难度不言而喻。
根据公司展望，逸仙电商预计2025年第四季度总净收入介于13.2亿至14.9亿元之间，同比增长约15%至30%。这一目标看似乐观，实现起来也并不困难。但若增长仍以利润为代价——靠高投入勉强拉动营收，这样的“增长”，意义何在？
回望一路走来的逸仙电商，从曾被寄予厚望的“国货之光”，到陷入漫长亏损，再到如今押注护肤业务寻求逆转，其战略转向的轨迹清晰可见。
资本市场信心的恢复，终究不只看营收能否增长，而在于公司能否讲通“增长与盈利”这个关键命题。只靠营收故事，还远远不够。
图源：逸仙电商官网视频截图
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