文｜朱晓培

2025年将近过半，恒生科技指数已震荡近两个月，市场又在重新审视互联网大厂们的价值了。

这两个月，也是一季度财报披露的时间。从表面的数字看，有一些大厂的利润和营收不及此前的市场预期。这也是指数徘徊的的一个诱因。

投资人们最关心的就是，如何预期业绩的拐点，大厂未来能否突破增长的瓶颈？

破解这一谜题的关键，在于厘清大厂资金流向及其投入是否有效性。

当前观察显示，互联网巨头正加速向AI领域倾斜资源。从研发投入到生态布局，从算力基建到场景落地，AI，特别是大模型，已成为资本配置的核心赛道。

“用户为先，AI驱动。”

阿里眼下的这个战略，可以说，也是国内所有互联网科技公司战略的概括。

在这种战略的驱动下，大厂们都加大了对AI的投入。

比如，腾讯在财报中就明确表示，“加大了对元宝应用与微信内的 AI 等新AI机遇的投入。”百度首席财务官何俊杰表示，“展望未来，我们将坚定投资于AI”。而阿里集团CEO吴泳铭此前就明确表示，未来三年将投入超过3800亿元用于AI和云计算基础设施建设。

具体来看，截至3月31日，阿里2025财年，全年研发费用571.5亿元，占总收入5.7%。2025年第一季度，研发费用为149.3亿元，营收占比为6.3%。阿里早在‌2023年4月首次发布了通义千问模型，目前的最新版本为今年4月份发布的Qwen3系列。同时，阿里也在大力推广夸克浏览器，希望将其打造成集多种功能于一体的“AI 超级框”，使其成为阿里AI布局中至关重要的C端流量入口。

腾讯2025年第一季度研发支出189.10 亿元，同比增长了21%，占收入10.5%。腾讯于2023年9月推出自研大模型混元，到2024年5月，基于混元大模型的AI助手应用元宝正式上线。腾讯总裁刘炽平表示，2025年腾讯将加大AI投入，“预计资本支出将占收入的低两位数百分比”。按腾讯2024年营收规模与增速估算，相关投入可能接近千亿元。

百度2025年第一季度研发费用45亿元，占收入7.2%。百度也是国内最早发布自研大模型的大厂，在2023年3月启动了文心一言的正式邀测。今年3月，百度又发布了首个具备多模态能力的旗舰基础模型，文心4.5，以及推理模型文心X1。

阿里、腾讯、百度作为互联网时代的三大科技巨头，重金押注AI顺理成章。然而，AI时代必将重塑格局，促使另一些公司悄然加码布局。

比如快手，2025年第一季度研发支出为32.98亿元，占营收的10.1%，并在财报中特别强调了4月份升级的自研视频声称大模型可灵AI 2.0。

还有美团，也在财报中明确表示，研发开支则由2024年第一季度的50亿元，增加至58亿元，占营收的6.7%，增加的原因是对AI的投入增加。虽然美团没有在财报中刻意提到大模型，但美团创始人王兴提到，美团的基础大模型能力已接近GPT-4o的水平。目前，美团已经上线一款AI编程类工具NoCode，另据悉，其自研基座模型叫龙猫。

除了上述几大上市公司外，还有两家未上市的巨头，其在AI和大模型上的投入，也是有目共睹，那就是华为和字节跳动。

其中，早在2020年11月，华为云内部就立项了盘古大模型，近日，华为推出了参数规模高达7180亿的准万亿MoE模型——盘古Ultra MoE。

而字节跳动在2024年5月的火山引擎原动力大会上，正式发布豆包大模型。自发布后，豆包就长期占据国产大模型APP下载榜的前列，并推动了云服务市场的价格下调。

此外，抖音旗下多个团队还推出了不同的AI应用产品，包括内容创作类的即梦AI、即创、海绵音乐等，试图形成一个“工具+内容+社交”全链条布局。

可以说，目前，所有有野心的大厂，都在自研基座大模型。

但在2024年之前，许多大厂还没有这样的想法。当时的腾讯、阿里、字节更多的是把重心放在了云服务上。彼时，他们的战略思维，更倾向于“卖铲子”——让别人去研发大模型，自己提供云服务。为什么仅仅一年的时间，大家的想法就变了呢？

“不转变能怎么办呢？DeepSeek都给掀翻了桌牌。”某大厂的相关人员对《商业与生活》感慨。

DeepSeek的出现，给业界带来了两个非常大的冲击。第一个，它确实在学术研究层面有一个比较惊喜的突破。第二个，它推动了大模型的快速应用。

2024年，豆包砸下巨额的广告投放，将日活跃用户规模推到了3000万。但是，DeepSeek只用了一个多月的时间，凭借着各个应用伙伴的主动接入，就自然增长到了差不多的规模。这给整个行业带来了巨大的焦虑。

“被挑战了。之前，大模型在智能水平层面的进展，一直处于一个相对可以预期的状态，所以大家开始把精力放在了应用侧的产品创新上。但DeepSeek的出现，让大家发现，智能能力才是最根本的东西，模型的能力决定了应用的智能化上线。因此，一下就把行业趋势给扭转过来了。”阿里云的一位员工对《商业与生活》说。

DeepSeek出现之前，业内的玩家普遍认为，有了模型能力的基础之后，更多的机会还在应用侧的优化。但现在，大模型产品的设计能力、交互能力更加重要。因此，大模型的竞争又变成了技术的竞争。而技术竞争的一个关键，就是人才。

腾讯的财报显示，2025年第一季度研发支出中，仅员工薪资福利就占了150.12亿元。就是因为，腾讯在AI领域大肆招兵买。最近，腾讯推出了“青云计划”招聘专项，将大模型作为投入力度最大的关键领域，为入选人才提供全面定制化的培养方案。

另一个疯狂抢人的，则是字节跳动。

早在2024年11月，阿里决定对“通义大模型前员工周畅违反竞业协议”申请仲裁的消息，就在 AI 圈迅速传开。公开报道称，字节跳动为周畅提供的合同极为优厚，包括4-2的职级和8位数的年包工资，相当于在阿里的职级体系中连跳两级且薪资翻倍。

“字节去年突然要砸几十亿去做大模型，跟他内部的文化基因有很强的关系。”有接近通义千问的知情人士对《商业与生活》说。

互联网三巨头时代，人们常说，运营看阿里、腾讯看产品、技术看百度。这是三家的特长，也是三家的文化。过去七八年里，字节创造了众多的显像级产品，它的文化也是偏产品的。

但云和AI时代的到来，让各个大厂的文化向技术文化转变，原来文化中的商业基因被逐渐剥离。

阿里因为阿里云的缘故，打下了技术文化的基础，也因此比腾讯、字节更早地进入了大模型战场。

对于腾讯和字节来说，要从产品文化骤然转向技术文化，捷径只有一个，那就是豪掷高薪挖人。而在AI大模型领域起步更早的阿里，自然也就成了被挖角的对象。

阿里也没有闲着。“510”阿里日上，吴泳铭发布内网帖，重申电商、AI+云计算、互联网平台产品三大核心战役，并将针对组织机制调整和人才考核提上日程。吴泳铭号召扶持年轻人，年仅32岁的林俊旸被提拔为阿里通义千问（Qwen）技术负责人。不久前，通义实验室招聘官网，还悄悄更新了“世界模型”的相关岗位。“世界模型算法工程师”职位描述则写着，“Foundation Model要想真正实现AGI，需要实现理解生成一体化而打造出世界模型，达成‘交互’和‘创造’两大目标”。

根据人才解决方案提供商翰德发布的《2025人才趋势报告》，目前国内AI人才的供需比仅为0.5，这意味着每两个AI岗位仅能匹配到一位合适的候选人。大厂高薪抢人的激烈程度也就不言自明。

而除了，抢人，另一件事就是抢地盘。

“现在的基本情况就是，大家都死守自留地，其他家的地盘，你也投不进。”一位大厂的相关人员对《商业与生活》透露，大厂在大模型上的竞争，已经到了非此即彼的程度。

有心的人可能已经发现，过去几个月，在微信朋友圈，刷几下就会出现“元宝”的广告，但不会见到“豆包”“夸克”。同样，在字节的产品里，比如抖音，也刷不到元宝的广告，豆包成为独占资源的明星产品。

这是因为，几家大厂都牢牢把控着自家地盘上的广告位，几乎屏蔽了其他AI应用的投放。

这种竞争，表现在财务数字上，就是销售和市场费用的增加。

其中，阿里2025年第一季度的销售和市场费用为361.79亿元，占营收的15.3%，同比增加了73.73亿元。阿里在财报中解释，增加的主要原因为电商业务的投放增加。但是，对比市场上的其他数字，AI大模型的投放也应该占了不小的比例。

比如，腾讯在财报中就明确提到，为支持AI原生应用发展而加大了推广力度，2025年第一季度的销售和市场费用为79亿元，同比增长4%。

根据AppGrowing数据，截止至2024年11月，Kimi、豆包、星野、元宝等国内十款AI应用合计投放广告数量超过625万条，换算金额超过15亿元。其中，豆包和Kimi最激进，分别投入5.4亿元和4亿元。

要庞大的算力支持，要高薪挖人，还需要花费巨资抢占市场，这也让业内越来越确信，基础大模型是大厂的游戏，不适合创业型公司。

猎豹创始人傅盛在最近的采访中透露，2024年初，国内“大模型六小虎”（智谱AI、月之暗面、百川智能、MiniMax、阶跃星辰、零一万物）风头正盛时，他们也曾提议自研千亿参数模型。但因为发现市场竞争过于激烈，三个月后，就果断叫停。

但DeepSeek V2.5和阿里的 Qwen 70B 推出来后，国内大模型创业公司就普遍放弃训练基础大模型，“六小虎”也纷纷调整策略，甚至放弃基础模型研发，转向“小而美 ”。因为他们发现，资源上拼不过大厂，技术上又找不到优势，差距越来越大。

据QuestMobile数据，2025年2月，AIGC APP月活跃用户规模方面，DeepSeek排名第一，达1.8亿，豆包为1.01亿，腾讯元宝2636万，Kimi为2451万，纳米AI搜索为1688万，文小言为1024万。

到3月份，AIGCRank发布中国AI应用排行榜则显示，阿里的夸克（通义千问）、DeepSeek、字节跳动的豆包、腾讯的腾讯元宝，稳居前四，日活用户总和达8473万，占TOP20总量的68%。而kimi已经掉到了第6，月活跃用户只有元宝的四分之一了。

至此，夸克、DeepSeek、豆包、元宝也正式形成了“AI四大天王”格局，头部生态壁垒进一步加深。

市场份额有了，但投资人最关心的还是，如何赚钱？

傅盛在最近的采访中表示，未来大模型就是个基础设施，大模型的token就跟自来水和电一样，要么由开源社区提供，要么由某一些大公司提供，总会有人填补这个战略生态位。

不久前，OpenAI又把自己变成了营利性公司，并任命了一个应用CEO。

基于模型出来的应用，可以变成挣钱的东西。而一个产品、一个技术，一旦被定义为“基础设施”，从挣钱角度看，就不怎么挣钱，或者不应该有暴利。

3月1日，DeepSeek官方披露了一个数据，按照DeepSeek-R1的token定价水平，公司一日之内总收入为562027美元（404万元），成本利润率高达545%。

看起来，利润率好像很高。但是，按照这个日均收入，一年营收也只有约14.8亿元。与各个大厂动辄几十、上百亿的研发和市场费用相比，实在不是一个乐观的数字。

大厂在AI上到底赚不赚钱，又如何赚钱？

从财报上来看，全球企业AI需求的飙升，让各大售卖AI大模型服务的云计算巨头们拿出了不错的业绩。

2025年第一季度，阿里云智能营收 301.27亿元，同比增長18%。增长势头主要来自公共云业务，包括AI产品采购量的提升。腾讯金融科技及企业服务营收549亿元，同比增长5%。百度智能云收入为136.5亿元‌，同比增长42%，智能云业务也成为公司整体营收的重要驱动力。

另据媒体报道，火山引擎2024年营收规模超过120亿元，2025年营收目标超过250亿元。

大厂赚钱的一个渠道，还是“卖铲子”——云服务。

日前，国际数据公司（IDC）发布《中国公有云大模型服务市场格局分析，1Q25》报告显示，2024年中国生成式AI基础设施规模达356亿元，其中公有云大模型调用量达114.2万亿Tokens（不包含出海群体使用的MaaS平台的调用量，也不包含各大模型APP上的调用量），同比增长近10倍，市场规模与增速远超预期。

从数据上看，上半年日均调用量仅为963亿Tokens，但至12月已飙升至9522亿Tokens，半年内增长近10倍。不过，今年2月，百度智能云事业群总裁沈抖直言“国内大模型去年‘恶意’的价格战，导致行业整体的创收相较于国外差了多个数量级。

对比来看，2024年四季度谷歌云营收119.55亿美元，微软智能云（含Azure）2025年一季度达255.4亿美元，亚马逊云科技同期收入288亿美元。

在应用层面，从产品类型看，通用AI助手仍占据主导地位，AI四大天王均为通用型产品，凸显了“超级入口”的战略价值。其中，阿里巴巴、字节跳动、腾讯三大巨头均试图通过“大模型+生态流量”构建护城河。比如，腾讯透露已在内部接入超过700个产品和业务场景。

虽然大厂都加大了对C端用户的投放，但效果一般。字节内部评估也认为，豆包等对话类产品可能只是过渡形态，用户付费订阅模式在中国尚未成熟，而用户时长和交互轮次的低迷也制约了广告变现空间。

因此，更多的商业机会还是来自ToB的应用。有数据显示，80%的企业计划在未来18个月内增加生成式AI投入。IDC预计，2025年生成式AI在企业端的渗透率将突破30%，金融、零售、制造等行业的智能化改造将释放万亿级市场空间。

目前，大厂都在加紧拓展自家大模型的应用行业。腾讯称其“腾讯混元+开源模型”多模型行业方案，覆盖30多个垂直行业。基于通义千问大模型，阿里的AI合作已扩展到多行业，包括与宝马、中国联通、中国移动等众多行业头部客户都达成了AI领域战略合作。百度的AI大模型也在内容创作、企业服务、金融、医疗、教育等领域探索应用场景。

市场最关心的莫过于，这些合作，是在真金白地的赚钱，还是只赚吆喝呢？快手可灵AI的验证了AI的赚钱能力。财报显示，可灵AI在广告、营销、短剧和智能终端等多个行业的应用，一季度为公司带来了超1.5亿元的收入，其中，AIGC营销素材的日均广告消耗约为3000万元。

中国AI应用市场，已经进入了头部固化、垂类爆发的新阶段。通义千问、DeepSeek、豆包、元宝四大巨头依托技术、流量与资本优势，占据了用户心智与大部分市场份额。垂类AI应用则通过场景专业化挖掘增量市场，在教育、生成工具、情感陪伴等赛道进入高速发展期。比如，作业帮旗下教育AI应用产品快对AI就以1293万日活、489万月下载量，挤进了3月榜单的第五名。

包括腾讯等在内的多家大厂都相信，现在仍是在AI战略的投入阶段，但这些AI战略性的投入，将会发挥杠杆效应，在未来能撬动长期、可观的增量回报，成为大厂新的增长引擎