2025年对很多人都应该是难忘的一年：中国顶住了关税摩擦，表现出强大的综合国力；上证指数年内突破4000点；人民币强势升值；贵金属涨势如虹。面对地缘政治百年未遇之大变局与AI科技浪潮，世界呈现前所未有的分化。

财富分化：高房价成为全世界主要都市的共同特征。欧盟主要城市在人均收入未见明显提升的条件下，最近十年房价涨了两倍以上；AI和芯片为代表的新贵行业与传统行业的处境，迥然不同；除中美两国外，其他国家在高科技与制造业方面非常力不从心。

认知分化：欧盟部分国家在反思，为什么制造业竞争不过东亚东南亚，不是环保等各方面的优等生吗？俄乌冲突更是深刻地撕裂了亚欧大陆，连国际航线都要大范围绕行；美国的民主共和两党分歧并没有缩小，参众两院议员放弃竞选连任创下新高。

财富与认识的双重分化，加上“承平已久”，必然引来现实的冲突与内心的焦虑。美国重回西半球，对格陵兰、加拿大、墨西哥、巴西、委内瑞拉都放言干预，强调美国优先与振兴制造业；欧盟加快了军费上调的步伐；尽管金价突破4000美元，但不少央行仍然高位增持。AI与芯片产业的大手笔投入，更多地反映了一种安全上的提前布局。

泥沙俱下之时，审视世界主要货币，人民币表现坚挺，马来西亚与泰国也表现不俗。投资者认为，在政府稳定、政策连续性、财政可持续、贸易盈余四个主要的维度上，人民币都获得了较高评价；而人民币的国际化推进势必增加其吸引力。从长期看，以股票、债券、房地产为代表的中国资产，吸引力必然上升。

同时，我们看到，世界的流动性总体是不断增加的。虽然财富与认识分化，但财政扩张、货币超发好像没有多大分歧。行业之间的冰火两重天，也导致传统信贷资金需求的下降。流动性，像一个精灵，游荡在各个市场。移动互联网强化了信息传播的速度与深度，幡动与心动的幅度都在加剧。

2025年公募基金行业更是经历了深刻的变革。强调投资者收益获得感，引导回归业绩基准的本源。虽然外面充满了幡动与心动，但固定收益投资必须在这个充满变化的世界里，回归追求确定收益的初心。有人民币稳定这个大前提，考虑到风险偏好也呈现两极分化，固定收益仍然大有可为。

我们的思考是：第一，在有效信息中提炼正确认知，在正确认知中积累洞见。变化中的世界，是我们学习提炼的最好对象。第二，在传统的、科班的因果分析基础上，更多地考虑预期与博弈的因素。预计2026年债券市场整体将宽幅震荡，但震荡的幅度、范围、节奏可能与表面的基本面并不吻合，更多地体现预期变化和投资者博弈的因素。第三，价值投资是我们的准绳。无论是是心动还是幡动，都要紧密分析投资价值，适当考虑投资者风险偏好的变化。

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