2025年12月起，中国移动、中国电信股价单边下跌，核心是被动资金减持+基本面放缓+转型不及预期+成本与事件冲击叠加，再遇上市场风格切换，形成持续抛压 。 一、直接导火索：被动资金减持 - 中国移动11月28日被公告调出上证50，12月12日生效，被动资金按权重减持约18亿元；A股实际可交易筹码少、流动性弱，抛压被放大 。 - 市场风险偏好变化，高股息“避险板块”资金流出，转向成长领域；机构调仓减持防御性电信股，加剧抛压 。 二、基本面：增长放缓与转型阵痛 - 传统业务见顶：用户逼近天花板，存量竞争激烈；2025年移动ARPU同比**-2.8%至-3.0%，宽带ARPU-4.5%**，增收困难 。 - 业绩增速下台阶：中国移动前三季度营收增速仅0.4%，Q3净利润同比1.4%；中国电信前三季度营收同比0.59%，Q3单季**-0.91%**，利润增速收窄 。 - 转型不及预期：天翼云2025上半年增速降至**+3.8%；产业数字化收入占比约30%，短期难补传统缺口；新兴业务投入大、回款慢，中国电信上半年应收账款同比+74%**，现金流与盈利质量承压 。 - 成本与回报失衡：算力、5G、AI研发投入大（中国移动前三季度研发费用181亿元，同比**+22%）；中国电信与中国铁塔2026年关联交易上限150亿元**，成本端担忧升温 。 三、外部与估值：压力共振 - 估值溢价收缩：高股息溢价逐步消化，安全垫减弱 。 - 负面事件冲击：12月宽带服务质量争议、关联交易等事件，进一步压制股价 。 - 国际业务不确定性：美国监管层持续施压，增加风险溢价。 四、行业与市场：竞争与风格 - 行业竞争加剧：三大运营商价格战挤压利润，政企业务低价竞争致毛利率下滑 。 - 宏观经济担忧：消费复苏不及预期，影响个人和政企业务拓展，投资者信心受挫 。 五、小结 短期看，被动减持与事件冲击是直接推手；中期看，核心是传统业务下滑、转型业务尚未撑起增长、成本高企，市场对盈利预期下调；叠加资金流出与估值收缩，形成单边下跌走势。 中国移动 中国电信 电信行业