【国泰海通电子】美光业绩点评业绩显著超预期，基调非常乐观。公司在 Opex 基本保持稳定的情况下，实现毛利率的大幅提升，清晰指向行业长期维持卖方市场格局以及公司显著增强的定价权。在此背景下，美光的经营杠杆已进入全面释放阶段，这个位置做多的胜率大这个季度（截止11月）的数据，美光的DRAM的占比是8成，所以几乎是DRAM定价的公司，bit 数几乎没怎么增，收入却 Q/Q +20%，ASP（Q/Q +20%） ≈ 完全贡献了收入增长，原因是HBM：DDR5 3:1 产能置换压缩供给，洁净室瓶颈，1-gamma 正在爬坡新能产能有限，HBM 1000亿美金的市场提前两年到来，CAGR 40%，且已超过 2024 年全球 DRAM 市场规模，意味着美光从过去的纯周期股变为周期成长股。NAND bit 在涨（mid-to-high single digit），ASP 也在涨（mid-teens），NAND还没到极端的紧缺期下个季度（截止明年2月）187亿的收入是隐含37%的环比增速，相较于这个季度是加速的，毛利率68%也环比多了11.2%，Opex费用几乎不变，利润Q/Q +76%，达97亿，公司已经完全进入经营杠杆的释放阶段其他关键信息要点：HBM：公司已锁定 2026 年全年 HBM（含 HBM4）价格与出货量。预计 HBM TAM 将以约 40% 的 CAGR，从 2025 年的 350 亿美元增长至 2028 年的 1000 亿美元，且该规模已超过 2024 年全球 DRAM 市场总量。技术升级：1-gamma DRAM 与 G9 NAND 成为未来 bit 增长的核心驱动，意味着 2026 年行业新增有效产能有限。供需格局：在可预见的未来，行业整体供给将显著低于需求。HBM 的快速放量进一步加剧供给紧张，主要源于 HBM 与 DDR5 约 3:1 的产能置换比例，叠加 洁净室交付周期持续拉长。需求端：预计 2026 年行业及美光自身 DRAM 与 NAND 位出货量较 2025 年增长约 20%。供给/资本开支：公司将 2026 财年 CapEx 上调至约 200 亿美元（此前为 180 亿美元），主要用于 HBM 供给能力建设，并支持 1-gamma DRAM 在 2026 年自然年的产能爬坡。新增产能规划：Idaho 一厂：预计 2027 年自然年年中 开始贡献产能；Idaho 二厂：2026 年动工，2028 年投产；纽约州一厂：2026 年初动工，预计 2030 年后形成产能供给。联系人：舒迪/李奇