俄罗斯财政部将大规模抛售人民币与黄金12月3日，俄罗斯财政部通报称，12月联邦预算的油气收入（НГД）将减少1376亿卢布。11月，国库的油气收入比预期高出141亿卢布。 根据预算规则，财政部将出售国家福利基金（ФНБ）中的外汇（人民币和黄金）来弥补差额——1234亿卢布。 从12月5日到2026年1月15日，每日出售量将相当于56亿卢布。 这几乎是两年来的最高水平：10月，该部每日出售外汇和黄金1亿卢布，9月为6亿卢布。 油气收入的波动并非偶然，而是国际能源市场走势与自身出口状况共同作用的结果。2024年12月国际油价呈窄幅震荡态势，美原油月均价69.38美元/桶，环比下降0.22%，布伦特原油均价72.83美元/桶，环比下跌0.57%，而俄罗斯石油平均价格已低于年初预算设定的70.3美元/桶基准线。 价格下滑的同时，出口量也面临压力，2024年俄原油出口量同比减少约15%，西方制裁导致的“价格上限”机制进一步压缩了溢价空间，这种“量价齐弱”的局面直接冲击了12月油气收入。 尽管OPEC+延长减产至2026年底带来短期支撑，但美国1360万桶/日的高产量使得中长期供过于求格局难改，油价缺乏单边上涨动力，油气收入回升乏力。 从预算机制来看，此次抛售是规则框架内的常规操作。俄罗斯的预算规则明确，当油气收入低于基准水平时，需通过国家福利基金（ФНБ）弥补差额，这一机制在2024年已多次发挥作用。 2024年俄油气收入占财政总收入的30.3%，虽较2022年的41%持续下降，但仍是核心收入来源，其波动必然引发储备资产动用。 值得注意的是，俄财政部正计划调整预算规则，将油气收入计算的油价阈值从60美元/桶逐步降至2030年的55美元/桶，这意味着未来应对油价波动的储备动用可能成为常态，此次抛售可视为规则调整前的典型执行案例。 抛售规模的大幅提升凸显了短期财政平衡的紧迫性。9月每日出售6亿卢布、10月仅1亿卢布的规模，与12月56亿卢布的日出售量形成鲜明对比，这一水平达到两年来最高，直接反映出12月油气收入缺口的特殊性。 从时间跨度看，此次抛售持续一个多月，累计规模精准覆盖1234亿卢布差额，既避免了一次性大规模抛售对市场的冲击，又能持续补充国库现金流，这种渐进式操作符合储备资产变现的稳健原则。 2023年12月俄罗斯曾因卢布贬值和外汇需求上升动用储备，而此次操作更聚焦于预算缺口弥补，目标更为明确。 选择人民币和黄金作为抛售标的，是俄罗斯外汇储备结构与国际环境共同决定的结果。自西方对俄实施金融制裁以来，俄大幅削减美元、欧元等“有毒货币”储备，将人民币资产占比逐步提升，2025年对华贸易结算中人民币占比已接近九成九，人民币成为储备体系中的重要组成部分。 黄金则是传统避险资产，流动性强且不受国际制裁影响，一直是俄储备的核心配置。 从市场反应看，12月卢布兑人民币汇率升值0.3%，显示此次抛售未对双边货币汇率造成显著冲击，而莫斯科交易所当月人民币净出售量同比增加14%，也为抛售提供了市场承接基础。 俄罗斯联邦储蓄银行虽曾因人民币流动性问题暂缓发行相关债券，但此次抛售属于短期调节，与长期储备结构优化并不矛盾。 整体来看，此次操作是俄在能源收入波动下的理性财政调节，既遵循预算规则，又契合储备资产结构特点，展现了其应对外部环境变化的财政灵活性。