价值投资日志 $伊戈尔 sz002922$ ：全球化产能放量+多赛道突破，兼具盈利弹性与成长确定性-1128——————————我们认为，公司全球化产能布局进入兑现期，北美市场多赛道实现从0到1突破，叠加国内业务结构优化、高毛利海外业务占比提升，往明年看， 是兼具成长确定性与盈利弹性的标的。🌼产能布局：海外基地加速投产，弹性空间充足。公司规划国内外各50亿产能规模，国内50亿产能已落地；海外明年计划增至30亿，整体产能达80亿（有向上弹性空间）。泰国基地明年可达16亿，其中5-6亿保障北美直接客户，约10亿对接阳光等中国集成商，新建厂12月投产且与阳光泰国工厂节奏同步。墨西哥基地（订单充足时10亿）为北美市场战略补充，美国基地（4亿）全对接本土客户，可充分承接北美储能等领域增量需求。🌼核心业务突破：北美市场从0到1，高毛利业务占比快速提升。1）数据中心：已与北美头部变压器企业（客户覆盖Google/OpenAI等）深度合作，2025年1-1.5亿，2026年预计4-6亿；西门子已通过审厂并下达试单，后续有望2亿订单。公司25H1配套【台达】日本干式变压器和低压配电柜产品【合同金额约1亿元】后续有望持续突破。2）配电业务：2025年配电出口预计同比翻倍，美国市场从0到1，泰国基地产能释放带动毛利率提升3-5个百分点；2026年配电海外收入有望超8亿，其中美国市场贡献3亿+，同比再翻倍。3）储能业务：与北美头部储能客户合作（2025Q3贡献6kW+订单，2026年预计贡献2-3亿），对接特斯拉、阿特斯等头部企业，海外储能毛利率较国内高15-20%，拉升整体盈利能力。🌼国内业务结构优化，新兴板块高增拉动。明年预计数据中心收入占比目标由6~7%提升至12-15%（约9亿+）、配电占比提升至11-12%（约8亿），光伏储能变压器收入增速保持20%以上。此外，国内阿里移相变、马来西亚微软特种变压器项目均有明确进展，前瞻布局SST、规划26Q2~Q3推出样机。🌼投资建议：收入利润双增，利润率提升逻辑清晰。收入层面：我们预计今年营收55-60亿，预计明年有望达75亿（yoy 25%+）；利润层面：利润率提升核心逻辑为国内业务毛利稳升+海外数据中心、配电、储能等高毛利业务占比提升，且明年股权激励费用大幅下降（由25年约6000万降至约3000-4000万）。我们预计传统主业明年业绩有望达5e+， 考虑其北美产能及渠道稀缺性、30X PE看150亿+；叠加巴拿马电源&SST期权（参考同类型约50~100e）、合计看200~250e，翻倍左右空间。 杭州
