农业银行是当前银行板块唯一一只市净率（PB）维持在1倍以上的个股，并且一点都没有调整的迹象，且这一“估值溢价”仍在延续。 1. 基本面韧性在国有大行中最突出 2025 年上半年，农行实现归母净利润 1395 亿元，同比增长 2.7%，增速居四大行首位；三季度增速进一步抬升至 3.66%，资产质量保持稳健，不良贷款率 1.27%、拨备覆盖率 295%，显著优于同业平均。 2. 县域金融形成差异化“护城河” 截至 6 月末，县域贷款余额突破 10 万亿元，占全部贷款 40.9%，既受益于乡村振兴政策红利，又具备更高的利率议价空间，成为营收和利润的核心引擎，市场愿意给这部分业务估值溢价。 3. 高股息+低估值“再定价”仍在进行 农行 A 股股息率仍保持在在3%以上，在 10 年期国债跌破 1.7% 的背景下，长线资金（险资、社保、ETF）持续增配，推动其 PB 在 10 月 17 日盘中首次站上 1 倍关口，并连续多日站稳，结束了 2018 年以来长期“破净”的状态。 “唯一正市净率”并非短期情绪炒作，而是资金对其县域资产质量、盈利韧性和高股息优势的综合重估，在增量长线资金继续流入的背景下，其向上势头尚未看到明显拐点。