美元流动性与资产价格走势1105

近期股市、商品、加密货币等风险资产大跌，多头资金流出明显，市场认为是美元流动性收紧导致。由于美国财政部按照计划发债，叠加美国政府关门，财政支出暂停，使得【大量资金沉积在美国财政部TGA账户上】，目前已超1万亿美元。美国政府债在2025年三季度增加1.4万亿，其中约4000亿用于补充财政部现金账户TGA。

债务资金的流动，就是一种美元流动性。美元流动性影响市场，背后的逻辑在于，美国政府发债，信用创造，会重新激发市场信心，引发市场买入，推高资产价格，由此可见【流动性背后也是市场信心的体现】。资金沉积TGA账户，影响美元流动性，与此同时，信用利差扩大，美联储隔夜逆回购开始增加，进一步收紧流动性，市场信心受损，则施压风险资产。

美参议院未通过拨款协议，联邦政府停摆刷新纪录。美国联邦政府停摆，背后是民主、共和两党的【争权夺利】，两党都试图利用停摆向对方施加政治压力，为己方争取更多民意支持。虽然共和党掌控谈判主动权，但是两党在参议院的席位差距较小，导致双方难以妥协，僵局或延续至11月中下旬。

短期市场更多是受情绪压制获利盘了结，毕竟今年以来部分资产价格涨幅不小。中期来看，流动性不是市场的主要问题，【大周期宽松仍是未来的主流趋势】，美联储的降息周期继续。后续看，美国政府关门不会维持过长时间。美国天量国债意味着，美国政府发债维持经济的趋势不会轻易改变，【两党最终走向妥协】，国会最终将通过拨款法案或临时拨款法案，维持政府运转。

中美经贸缓和，谈判未触及科技封锁、产业竞争等核心分歧，仅是双方规避对抗的阶段性妥协，难以改变经贸博弈的长期格局。从具体议题看，大豆采购与芬太尼关税调整均服务于双方国内政治诉求。美方取消10%芬太尼关税、延长24%关税暂停期，实则为缓解国内企业成本压力，同时借中方大豆采购承诺安抚农业州选民。

国内方面，市场可能在提前反应政府债余量减少以及M1同比阶段性见顶。叠加短期内中美关系相对稳定，从侧面判断，年内再出增量政策空间有限。三季报结束后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势。资金面来看，A股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑，【权益市场或有回调但幅度预计不大，慢牛趋势不改】。