10月制造业PMI49.0%，超季节性回落。10月制造业：供需双弱，价格上下游分化。10月非制造业：服务业韧性，建筑业回落。

10月制造业PMI49.0%，超季节性回落

10月制造业PMI为49.0%，较前值下降0.8个百分点，低于季节性水平；非制造业PMI为50.1%，较前值上升0.1个百分点，升至扩张区间；综合PMI产出指数为50.0%，较前值下降0.6个百分点，位于临界点。

10月PMI数据呈现“制造业回落、非制造业微升”的组合，制造业PMI超季节性回落，呈现“供需双弱”的格局，主因在于“十一”长假前部分需求提前释放，生产和内需同步回落，以及国际环境更趋复杂，出口景气度明显下滑，我们预计四季度GDP增速可能边际放缓。

10月制造业：供需双弱，价格上下游分化

供需方面：10月生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，位于荣枯线以下，表现弱于季节性；新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，需求景气度有所回落。

新出口订单为45.9%，比上月下降1.9个百分点，为年内次低。主因全球经济增长放缓、国际贸易不确定性上升，导致高技术制造、装备制造和消费品行业出口全线下滑。

价格方面：主要原材料购进价格指数为52.5%，比上月下降0.7个百分点，且连续4个月运行在扩张区间。出厂价格指数为47.5%，比上月下降0.7个百分点。“上游热、下游冷”的格局下，原材料价格和出厂价格的剪刀差走阔至5个百分点，处于年内较高水平，表明中下游加工行业利润仍承压。

10月非制造业：服务业韧性，建筑业回落

服务业PMI为50.2%，继续位于扩张区间。

在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长；同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心。

建筑业PMI小幅回落，仍在荣枯线以下。

10月建筑业PMI为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，表明建筑业企业对市场发展预期继续改善。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。