炊具行业领军者苏泊尔在2025年第三季度报告中再陷困境——单季度营收54.2亿元，同比下降2.3%；归属于母公司股东的净利润4.26亿元，同比减少13.42%。连续三个季度营收与净利润双降的背后，暴露出这家“炊具第一股”在产业升级转型期的结构性矛盾。从营收增速逐年放缓至负增长，到毛利率、净利率双双承压；从内销市场增长停滞到外销过度依赖单一客户；从高管频繁更迭到减持套现引发信任危机——苏泊尔的困境，正是传统家电企业在成本压力、需求变革与转型阵痛中的典型缩影。三季报披露后，尽管公司市盈率仅16.8倍，获机构“跑赢行业”评级，但市场信心修复仍需时日。这不仅关乎苏泊尔的未来走向，更是中国传统制造业转型升级的生动写照。

业绩承压：连续三季度双降，盈利指标持续走弱

苏泊尔的业绩滑坡并非突发，而是四年增速换挡的必然结果。2021年，公司归母净利润增速尚能维持5.29%，此后便进入逐年下滑通道——2022年降至6.36%，2023年收窄至5.42%，2024年已逼近零增长线，仅为2.97%。2025年前三季度，营收168.97亿元，同比增长2.33%；但归母净利润13.66亿元，同比下降4.66%，较上半年0.07%的微降幅度显著扩大，表明盈利压力正从上半年向三季度加剧。

单季度表现更为严峻：三季度营收54.2亿元，环比下降4.77%；净利润同比降幅13.42%，创近年新高。盈利能力全面恶化：前三季度加权平均净资产收益率23.32%，同比下降1.14个百分点；毛利率23.71%，同比下降0.76个百分点；净利率8.07%，同比下降0.60个百分点。值得关注的是，三季度毛利率23.92%同比持平但环比上升0.62个百分点，暗示公司可能通过成本控制或产品结构调整试图缓解盈利压力，但效果尚未根本扭转颓势。

现金流与净利润的背离现象值得深究。前三季度经营活动现金流净额13.52亿元，同比增长16.57%，与净利润同比下降4.66%形成鲜明反差。这一矛盾源于公司在回款或库存管理上的调整——应收账款较上年末增加16.45%至31.33亿元，存货减少21.72%，显示库存控制取得成效，但应收账款激增16.47%暗藏坏账风险，反映销售端话语权削弱与回款压力。中期应收账款曾达32.63亿元，半年增幅21%，进一步印证渠道回款管理能力薄弱。

资产质量方面，应收账款快速攀升与存货下降形成“一增一减”的矛盾局面。截至三季度末，应收账款31.33亿元，较2024年末26.9亿元增加16.47%；而中期32.63亿元的峰值显示回款压力持续存在。存货减少21.72%虽缓解库存压力，但应收账款激增占用营运资金，叠加坏账风险上升，凸显公司在渠道管理、客户信用评估上的短板。

从更长周期看，苏泊尔的盈利指标已连续四年呈现下行趋势。2021年至2025年前三季度，毛利率从24.5%降至23.71%，净利率从8.8%降至8.07%，净资产收益率从25.1%降至23.32%，每一项指标都在诉说“增收不增利”的困境。这种趋势与行业整体成本上升、需求疲软、竞争加剧的大环境高度相关，但更暴露出苏泊尔在成本控制、产品溢价、渠道效率上的深层问题。

内外失衡：内销停滞外销依赖，增长动能严重不足

苏泊尔的业绩困境根源在于内外销业务的结构性矛盾。作为主要收入来源的内销业务（占比近70%）已陷入停滞。2021年至2024年，内销增速从14.37%骤降至-1.79%，2025年上半年虽凭借“以旧换新”政策与社交电商拓展实现2.51%增长，但整体增速已远低于行业平均水平。奥维云网数据显示，2025年上半年苏泊尔在厨房小家电线上、线下市场份额虽仍居行业第一且扩大领先优势，但内销市场的政策依赖与渠道拓展难掩增长乏力本质——政策红利终将退去，社交电商的流量成本正快速上升，内生增长动力不足。

外销业务则呈现“量大利薄”的尴尬局面。2025年上半年外销收入31.58亿元，同比增长9.46%，但毛利率仅为15.02%，同比下滑1.49%，远低于内销26.8%的毛利率水平。更深层的问题在于对单一客户SEB集团的过度依赖——2021年至2023年，外销收入中来自SEB集团的比例高达91%、90%和94%。这种依赖导致外销业务波动剧烈：2022年因SEB订单减少，外销收入同比下降29.09%，2025年虽恢复增长，但低毛利、高依赖的格局未变。

SEB集团既是苏泊尔的外销订单提供者，也是其技术合作方，但这种关系正成为双刃剑。一方面，SEB的订单支撑了外销规模；另一方面，过度依赖限制了苏泊尔的自主拓展空间——当SEB订单波动时，苏泊尔外销业务便随之剧烈震荡，缺乏风险对冲能力。此外，SEB作为外资控股方，其战略意志与本土市场需求之间存在天然张力，如何在“外销依赖”与“自主拓展”之间找到平衡，成为苏泊尔转型的关键命题。

管理层的动荡进一步加剧了内外部失衡。2025年初，总经理张国华提前离任，财务总监徐波临时代行职责，随后非独立董事DelphineSEGURAVAYLET（SEB集团人力资源高级执行副总裁）因个人原因辞职，被解读为中外管理团队协同裂痕的信号。高管在业绩下滑期的密集减持更引发信任危机——2025年5月，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波在分红后次日集体减持套现542.92万元，加上2024年6-7月的减持，累计套现超千万元。“用脚投票”的行为，与二级市场股价持续不振形成呼应，动摇市场信心。

截至2025年三季度，苏泊尔在厨房小家电市场仍保持领先，但领先优势能否转化为持续增长动力，取决于其能否解决内生增长乏力、外销依赖过高、治理结构失衡等深层问题。