近期，河南省信阳市核心国资平台信阳国信发展集团有限公司（以下简称“信阳国信”）的商票逾期事件引发市场关注。上海票据交易所数据显示，截至2025年12月，信阳国信逾期商票金额9890万元。更值得关注的是，该公司在商票逾期期间，发行了“25信阳国信MTN002”中期票据。

商票逾期，不过是信阳国信庞大债务冰山浮出水面的一角。作为信阳市重要的基础设施建设与投融资主体，2022年末至2025年9月末，信阳国信的资产负债率从42.49%一路攀升至67.29%，在不到三年时间里飙升近25个百分点。截至2025年9月末，公司有息负债余额91.37亿元，占总负债比例61.81%。

财务数据显示，2025年9月末，公司营业收入为2.40亿元，同比暴跌62.86%；净利润亏损2.18亿元，毛利率骤降至6.83%。

发债窗口期陷9890万元商票逾期“风波”

据上海票据交易所显示，截至2025年12月31日，信阳国信累计承兑发生额达44.62亿元，当前承兑余额4.35亿元，而累计逾期发生额2.74亿元，当期逾期余额9890万元。

图片来源：上海票据交易所

就在商票逾期问题发酵之际，信阳国信的发债操作引发市场广泛质疑。2025年12月22日，公司在银行间债券市场推出“25信阳国信MTN002”中期票据，期限3年，票面利率3.33%，发行规模0.4亿元，拟全部用于偿还发行人本部的债务融资工具本金。公司在募集说明书中披露，截至2025年9月末无重大逾期债务。

图片来源：信阳国信中期票据公告

三年债务杠杆率飙升25个百分点 92亿有息债务压顶

天眼查公开信息显示，信阳国信前身为信阳市资产管理有限责任公司，2017年由信阳市财政局出资设立。

作为信阳市重要的基础设施建设与投融资主体，2021年至2025年9月末，信阳国信资产规模从109.59亿元增长至219.67亿元，同期总负债从26.49亿元激增至147.81亿元。

图片来源：信阳国信财务报告

资产负债率的变化更能反映其债务压力的加剧：2022年至2025年9月末，公司资产负债率分别为42.49%、54.06%、60.8%、67.29%，三年时间债务杠杆率累计飙升近25个百分点。

截至2025年9月末，公司有息负债余额91.37亿元，占总负债比例61.81%。其中，长期借款43.96亿元、应付债券9.85亿元、长期应付款（有息）4.22亿元、一年内到期非流动负债13.40亿元、其他应付款（有息）8.62亿元、短期借款11.32亿元。

偿债能力指标同步恶化，公司流动比率从2022年的2.45降至2025年9月末的1.58，速动比率从1.83降至0.96；2024年EBITDA利息保障倍数已低至0.83，长短期偿债压力均显著上升。

资产结构的僵化与融资渠道的收窄，使得信阳国信的流动性风险日益凸显。截至2025年上半年，公司存货高达53.61亿元，应收类款项30.08亿元，加上合同资产36.94亿元，三项合计占用资金超120亿元，占总资产比例近六成，且此类资产变现周期长、难度大。此外，公司有27.1亿元资产因抵押等原因受限，占净资产的37.65%，进一步压缩了其流动性空间。

对外担保形成的或有负债同样不容忽视。截至2025年上半年，公司对外担保余额高达65.15亿元，占净资产比例的90.46%。

营收暴跌62.86% 净利润亏损2.18亿

债务压力之下，信阳国信的经营业绩呈现“断崖式”下滑：2022年至2024年，公司营业收入分别为11.82亿元、15.43亿元和9.35亿元；净利润分别为1.07亿元、0.88亿元、0.53亿元；2025年9月末，公司“营利双杀”，其中，营业收入2.40亿元，同比下降62.86%，净利润亏损2.18亿元。

图片来源：信阳国信财务报告

盈利能力的恶化体现在多个维度：2022年至2024年，公司毛利率分别为15.98%、39.39%、39.51%，但到2025年9月末公司毛利率骤降为6.83%，毛利润仅0.16亿元，同比锐减93.81%。

更为严峻的是，2022年至2025年上半年期间费用（管理、财务等费用）呈现刚性增长，2025年9月末总额高达1.67亿元。

不过，2025年9月末，信阳国信经营性现金流显著改善，净流入1.52亿元，同比大增125.53%，扭转了2023年和2024年连续净流出的局面；投资活动现金流净流出扩大至15.66亿元；筹资活动现金流成为主要资金来源，净流入13.89亿元，同比增长226.74%，主要依靠新增借款及债券发行支撑。

记者：贺小蕊

财经研究员：邓晓蕾