报告引言

本报告筛选A股创新药赛道8家头部企业，涵盖5家核心领军者与3家重点备选标的，筛选核心维度：研发投入强度与转化效率、管线厚度与临床进度、商业化落地能力、海外授权（license-out）成绩、技术平台创新性。8家企业覆盖全能型龙头、全球化先锋、细分赛道王者等不同类型，是当前A股创新药产业活力与潜力的核心代表。

一、 核心头部创新药企（5家：全能型/高壁垒型，引领行业方向）

1. 恒瑞医药（600276）— 国产创新药“全能王者”，出海标杆

作为老牌药企转型创新的典范，恒瑞是A股创新药研发投入、管线厚度、商业化能力的“三冠王”，兼具稳健性与爆发力。

- 研发投入：2024年研发投入82.28亿元，同比+32.88%，占营收23.52%，累计研发超500亿元，投入规模与占比双高且持续增长

- 核心优势：管线全覆盖，100+在研项目、400+临床试验，布局ADC、PD-1、GLP-1、COPD等热门赛道，临床推进效率行业领先

- 商业化与出海：创新药收入占比超40%，医保放量稳定；2025年与GSK达成125亿美元COPD药物HRS-9821全球授权，5亿美元首付款创国产创新药纪录，出海从“单品授权”迈向“平台输出”

- 2026年催化剂：多款ADC药物进入关键临床；GLP-1类产品商业化落地

2. 百济神州（688235）— 全球化先锋，烧钱换长期增长

国内唯一实现创新药全球同步上市、全球商业化盈利的药企，研发投入与海外收入占比均居行业第一。

- 研发投入：2024年研发投入141.40亿元，全球临床推进力度空前，季度研发费用稳居行业首位

- 核心优势：肿瘤管线全覆盖，聚焦全球未满足医疗需求，多款产品具备first-in-class潜力

- 商业化与出海：泽布替尼全球销售额突破13亿美元，海外收入占比62%，是首个在欧美日同步上市的国产创新药；2025年首次实现季度盈利，全球化战略进入收获期

- 2026年催化剂：多款后期管线获批上市；全球商业化版图进一步扩张

3. 科伦药业（002422）— 仿制转创新“典范”，ADC批量出海龙头

依托科伦博泰发力创新，凭借ADC技术平台实现“批量出海”，成为A股创新药性价比标杆。

- 研发投入：2024年创新药研发投入超21亿元，聚焦ADC等生物药赛道，投入效率高

- 核心优势：ADC技术平台成熟，拥有多款差异化管线，含全球首个进入III期临床的双抗ADC

- 商业化与出海：依托科伦药业成熟的生产与销售网络，创新药国内快速放量；与默沙东达成108.85亿美元多款ADC授权，三次合作创A股纪录，实现“单品授权”到“管线打包”的突破

- 2026年催化剂：核心ADC管线获批上市；与默沙东合作项目推进里程碑节点

4. 荣昌生物（688331）— 双抗ADC黑马，单品+平台双驱动

专注生物药细分赛道，凭借两款核心产品实现商业化，出海成绩亮眼，技术平台具备全球竞争力。

- 研发投入：持续高比例投入，聚焦双抗、ADC技术平台迭代

- 核心优势：两款上市创新药均具重磅潜力，维迪西妥单抗（HER2 ADC）是国产首款ADC；泰它西普（自身免疫）2024年销售额9.77亿元，同比增长94.87%

- 商业化与出海：核心产品纳入医保后快速放量；泰它西普42.3亿美元授权海外，2026年初与艾伯维达成56亿美元PD-1/VEGF双抗RC148授权，6.5亿美元首付款凸显管线价值

- 2026年催化剂：多款ADC/双抗进入关键临床；海外授权里程碑收入落地

5. 百利天恒（688506）— 生物药新贵，多技术平台first-in-class潜力

A股创新药“后起之秀”，同时布局双抗、三抗、ADC、小分子多技术平台，管线差异化显著。

- 研发投入：2024年研发投入14.43亿元，同比暴增93.34%，高强度投入推进核心管线

- 核心优势：管线聚焦肿瘤免疫联合治疗，多款产品为全球首创，BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）是全球唯一进入III期临床的同靶点产品

- 商业化与出海：2024年与百时美施贵宝达成84亿美元BL-B01D1全球授权，8亿美元首付款创当时国产创新药纪录，彰显管线全球竞争力

- 2026年催化剂：BL-B01D1关键临床数据读出；更多管线实现海外授权

二、 重点备选创新药企（3家：细分赛道深耕/特色管线突围，潜力突出）

1. 复星医药（600196）— 创新+引进双轮驱动，全产业链布局

老牌药企转型代表，创新药、仿制药、器械、医疗服务全布局，研发投入规模大，管线丰富度高。

- 研发投入：2024年研发投入55.54亿元，制药业务研发投入49.10亿元，占制药业务收入16.98%，投入聚焦优势管线，效率持续优化

- 核心优势：创新药管线覆盖肿瘤、自身免疫等领域，斯鲁利单抗（PD-1）、奕凯达（CAR-T）等核心产品快速放量；通过“自主研发+许可引进”扩充管线，风险可控

- 商业化与出海：2024年自主/引进创新药共16项适应症获批，曲妥珠单抗美国上市；增持复星凯瑞至100%，深化细胞治疗领域布局

- 2026年催化剂：多款引进管线落地；细胞治疗产品商业化加速

2. 君实生物（688180）— PD-1出海先驱，双抗ADC管线补短板

国产PD-1第一梯队企业，是首个实现PD-1出海的国产药企，近年聚焦核心管线，研发效率提升明显。

- 研发投入：聚焦核心管线缩减冗余投入，研发费用精准投放，核心项目进展清晰透明

- 核心优势：特瑞普利单抗（PD-1）是国产首个集齐NCCN、ESMO、CSCO三大指南推荐的产品，2024年国内销量220万支，同比增长69%，医保覆盖10种适应症，放量潜力大

- 商业化与出海：特瑞普利单抗已在欧美、印度等多国获批，2025年欧洲商业化启动；布局双抗ADC赛道，JS212（双抗ADC）、JS207（PD-1/VEGF双抗）等管线推进，补齐技术短板

- 2026年催化剂：双抗/ADC管线进入关键临床；特瑞普利单抗海外收入放量

3. 贝达药业（300558）— 肺癌靶向药“隐形冠军”，深耕细分赛道

专注肿瘤靶向治疗，尤其在肺癌领域深耕多年，管线差异化明显，国产靶向药标杆企业。

- 研发投入：2024年研发投入7.17亿元，占营收24.8%，近三年平均研发费用率超40%，聚焦肺癌赛道，投入精准

- 核心优势：手握5款上市肿瘤新药，形成“EGFR+ALK+抗血管生成”肺癌靶向药矩阵；埃克替尼（凯美纳）上市多年年销超10亿元，贝福替尼（三代EGFR-TKI）mPFS行业最长，放量可期

- 商业化与出海：恩沙替尼（ALK抑制剂）2024年12月获美国FDA批准上市，成为首个由中国企业主导全球上市的肺癌靶向药，2025年启动欧洲上市申报，实现从“国产替代”到“全球竞争”

- 2026年催化剂：恩沙替尼海外商业化落地；乳腺癌新药泰瑞西利获批上市

三、 8家企业核心维度全景对比表

股票代码 企业名称 2024研发投入 核心技术平台 重磅产品 出海代表交易 2026核心催化剂

600276 恒瑞医药 82.28亿元 ADC、PD-1、GLP-1 HRS-9821、卡瑞利珠单抗 125亿美元（GSK，COPD药物） 多款ADC临床落地；GLP-1商业化

688235 百济神州 141.40亿元 肿瘤小分子/生物药 泽布替尼、替雷利珠单抗 泽布替尼全球商业化 多款后期管线获批；盈利持续改善

002422 科伦药业 超21亿元 ADC、双抗ADC 多款在研ADC 108.85亿美元（默沙东，ADC管线） 核心ADC获批；合作里程碑落地

688331 荣昌生物 - ADC、双抗 维迪西妥单抗、泰它西普 56亿美元（艾伯维，双抗） 双抗/ADC关键临床；海外里程碑

688506 百利天恒 14.43亿元 双抗、三抗、ADC BL-B01D1 84亿美元（BMS，双抗ADC） BL-B01D1数据读出；新授权落地

600196 复星医药 55.54亿元 广谱创新药/细胞治疗 斯鲁利单抗、奕凯达 曲妥珠单抗美国上市 引进管线落地；细胞治疗放量

688180 君实生物 -（精准投放） PD-1、双抗ADC 特瑞普利单抗 特瑞普利单抗全球多国药监局批 双抗/ADC关键临床；海外收入增长

300558 贝达药业 7.17亿元 小分子靶向药 恩沙替尼、贝福替尼 5.5亿美元（恩沙替尼海外权益） 恩沙替尼海外商业化；泰瑞西利获批

四、 梯队总结与差异化分析

1. 核心头部梯队（5家）：是A股创新药的“压舱石”，要么具备全管线、高投入、强商业化的全能属性（恒瑞、百济），要么在ADC等热门技术赛道建立绝对壁垒（科伦、荣昌、百利天恒），核心竞争力是“技术壁垒+出海能力”，能持续通过高价值授权获得现金流，反哺研发，形成良性循环。

2. 重点备梯队（3家）：核心优势是“细分深耕+风险可控”，复星医药靠全产业链分散风险，君实生物凭PD-1基本盘补管线短板，贝达药业深耕肺癌赛道建立不可替代的品牌认知，适合关注细分赛道机会、风险偏好较低的需求。

3. 整体趋势：8家企业均已从“国产替代”转向“全球竞争”，license-out成为衡量管线价值的核心标准，ADC、双抗、GLP-1等技术平台是竞争焦点，研发效率与商业化能力将决定未来分化。