自从6月初兵装集团与兵工集团重组方案通过后，A股军工板块开始走强，而近期在地缘冲突爆发的催化下，军工股出现了加速上涨的走势。

军工行业的底部反转趋势已经非常明确，理由如下：

（1）节奏反转，2023-2024年被抑制的需求有望在未来三年集中释放

（2）格局反转，在过去供需错配的现状有望解决

（3）新方向，新质生产力刺激下，新型号、新装备有望成为新的崛起方向

（4）业态反转，并购重组成为军工板块题材炒作的核心驱动力

全球军事竞争加剧的背景下，不管是外部压力与内部动力，都在加速驱动军工产业的发展。

另外，从军贸角度而言，地缘冲突加剧，驱动军贸产业蓬勃发展。我们军工装备不管从性能、性价比都有非常大的潜力。

目前军工产业链复苏趋势已经非常显著，A股不少军工股已经创历史新高。

洪都航空（教练机），中直股份（直升机），航天彩虹（无人机），作为国内军用飞机的优秀代表，被市场称作“战斗机三小巨”。今天廖先生就来分析一下，三巨头各自的优劣势，以及最新财报的含金量情况。

（为什么不分析西飞、沈飞？因为他们民用大飞机业务占比高）

先对三家公司做个基本介绍：

第一家，洪都航空

市值：259亿

公司亮点：公司是教练机全谱系覆盖的稀缺龙头。公司的教练机产品在国内、国际市场都具有较强的竞争力

公司三大优势：

（1）教练机产品需求呈现加速增长态势、海外需求景气

2024年教练机产品收入 16.5 亿元，同比大增 86.7%，主要是产品交付数量同比增加。2024 年公司外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付。

（2）上调 25 年关联交易预计额彰显旺盛需求

公司在2025 年 1 月 公告中表示，2025 年：预计向关联人购买原材料金额为 37.7 亿元，较 2024 年预计额23 亿元增长 64%，上调幅度较大。主机厂的关联采购对全年经营计划有一定的指引性，或说明 2025 年整体需求较好，这一点在 25年一季报中已经得到展现。

（3）经营端，成本把控精益求精

2018-2023 年，公司期间费用率整体呈现下降趋势，2023 年受收入同比下降影响，费用率同比增加 1.02pct 。伴随 2024年后的需求恢复，2024Q1-3 期间费用率已在逐步下降

第二家，中直股份

市值：311亿

公司亮点：公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军

公司两大优势：

（1）直升机业务整体上市。2024 年，公司完成重大资产重组项目并足额募集配套资金约 30 亿元，实现直升机业务整体上市

（2）低空经济赋能

公司已协助江西省建立 300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。此外，公司 H-eVTOL 研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用

第三家，航天彩虹

市值：233亿

公司亮点：公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，产品远销10多个海外国家，整机出口数量及金额在国内领先

公司两大优势：

（1）国际市场不断突破

公司深耕军贸传统市场，成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战。2024 年，公司出口收入 13.65 亿元，同比增加 15.33%。

（2）国内无人机需求逐步复苏，有望迎来拐点

2024 年，国内无人机和机载武器招标项目数量增多。公司国内装备领域竞标立项取得重大突破，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国内军工装备基本盘。

看完了三巨头的介绍，接下来廖先生采用经典的杜邦分析法，为大家解析这家公司的综合含金量

（杜邦分析法的核心指标是净资产收益率（ROE），巴菲特做投资时特别看重这个指标。杜邦分析法的好处是能够直观的反映公司的盈利能力、运营效率以及财务杠杆）

一、先看第一个指标，三大公司的盈利能力（销售净利率）

该指标企业每卖100元产品，能够赚多少钱

三大战斗机巨头中，中直股份是常年优秀生，在行业整体数据下滑情况下，销售净利率能够常年维持在1%以上，而且在今年一季度，其他两家公司都为负数情况下，公司销售净利率居然涨到了7.35%，实属难得。

洪都航空和航天彩虹，近几年的销售净利率持续下滑，而洪都航空的下滑幅度更高。

销售净利率：中直股份>航天彩虹>洪都航空

二、再看第二个指标，三大公司的运营效率（总资产周转率）

该指标考察企业的资产周转速度，周转速度当然越快越好

近几年，三大公司的运营效率基本在下降，下降幅度最高的是洪都航空。中直股份虽然也在下降，但是依旧能常年超过另外两家公司。

总资产周转率：中直股份>洪都航空>航天彩虹

三、再看第三个指标，三大公司的财务杠杆（权益乘数）

该指标考察企业的企业负债程度，高杠杆能放大收益但增加风险，该指标只能同行对比，不能跨行对比，比如制造业杠杆通常高于消费品行业

三大公司的权益乘数整体变化不大，但是还是有细微区别。中直股份和航天彩虹的权益乘数在逐年增长，表明公司在逐年扩张。

而洪都航空的权益乘数在逐年下降，表明公司在近几年在小幅缩减规模。

权益乘数：中直股份>洪都航空>航天彩虹

最后，结合上述三大指标，计算公司的净资产收益率（ROE），看看哪家CPO公司的含金量更高

净资产收益率（ROE），通俗来说，就是公司每投入100元，每年能为股东赚取多少元的净利润。（如净资产收益率 10%，意味着公司每投入100元，每年能为股东赚取10元的净利润。）

净资产收益率（ROE）=销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数，即把上面三个指标相乘即可。

净资产收益率（ROE）排名：

第一名是中直股份，不过中直股份的净资产收益率（ROE）波动大，表面在行业增长期公司的业绩弹性更高

第二是航天彩虹，但是公司的净资产收益率（ROE）最近三年都在下降，意味着公司在近几年每投入100元，能为股东赚取的净利润越来越低。

第三名是洪都航空，公司的净资产收益率（ROE）整体较低，波动也较大，表明在行业增长期公司的业绩弹性也高

大家更加看好哪家公司呢？欢迎在评论区留言