【计算机25H2投资展望】拥抱新模型+新算力，挖掘创新成长
两大投资方向：1）AI产业链：重点布局“AI主线”，看好AI应用及算力板块机遇；2）景气创新：建议关注信创、金融科技创新、特种IT等结构性创新机遇。
AI主线：下一代算力+下一代模型，Agent+多模态助力应用落地提速。
1）算力趋势：系统级算力成下一代AI发展重要趋势。技术层面，下一代模型尺寸进一步提升、Mamba等新型模型架构、推理解决高并发与低延时等问题，对算力基础设施提出新要求，网络扩展及片间互连搭建起的系统级算力硬件成重要趋势，如英伟达NVL72、华为CloudMatrix384等。需求端，各大厂商资本开支维持高位、Tokens调用快速增长，推动需求高增。
2）模型方向：多模态、长逻辑成为下一代模型主要发力方向。下一代模型或将拥有更大的模型规模，带动其在专业学科知识、基础推理、视觉识别等方面性能提升，推动多模态、长逻辑能力再提升。预计下一代大模型（如GPT-5）将在逻辑推理、原生多模态、记忆系统等关键能力突破，打开更多应用机会。
3）应用展望：Agent是最广泛的应用方式，多模态进一步打开空间。预计未来Agent将具备更强工具使用能力，完成长流程复杂任务带动价值提升，独立行动实现“单点辅助”到“流程替代”的价值提升，应用范围有望进一步扩展；原生多模态+多模态推理将提升数理领域、图文结合、规划分析等领域能力，带动多模态应用全面提速。
景气机遇：关注信创、稳定币、特种IT三大结构景气方向。
1）信创：品类能力再提升，新一轮招标有望全面落地。预计25H2起新一轮信创招标有望加速，党政将深化核心应用、下沉区县市场；行业已进入全面推广期，从金融、运营商、能源等全面拓展至军工、交通、教育、医疗等。看好CPU/GPU、操作系统、数据库、办公/管理软件、工业软件（EDA/CAD等）机遇。
2）金融科技创新：稳定币立法进程持续推进，产业链环节丰富。近期，中国香港、美国均不同程度推进稳定币相关法案立法进程，中国大陆亦跟进并加快研制推出跨境人民币相关政策。RWA发行、咨询/技术支持服务、跨境支付三大细分领域，有望在立法、政策进一步完善及产业需求进一步落地后有更多参与机会。
3）特种IT：物理AI打造军事新引擎，天数天算奠基卫星应用。一方面，物理AI快速发展，其可以用于各种严肃场景，例如加速CAE仿真、支撑数字孪生以及用于合成符合物理规律的场景数据以进行人形机器人、自动驾驶、军工等领域的模型训练。另一方面，天数天算突破数据传输瓶颈，有望加速落地。“十四五”收官之年，特种IT有望迎来景气度结构性修复。看好物理AI/军事仿真、军工信息化投资方向。
投资策略：
1）AI主线：基础设施及应用，工业富联、浪潮信息、金山云、深信服、网宿科技、金山办公、金蝶国际、第四范式、税友股份、北森控股、焦点科技等；
2）结构创新：大信创/金融科技创新/特种IT，达梦数据、中望软件、华大九天、朗新集团、宇信科技、恒生电子、索辰科技、中科星图、能科科技等。
