去年不是一直有个方针，要推出12万亿政府化债计划，

结果一年过去了，观察实际上的债务数字，会发现我们债务已经螺旋上升，越涨越快了...

先看近几年咱们的【国债+地方z府债务】路线图：

数据来源：wind

债务占GDP比重，从2016年的84%，升到了143%！

而最近三年，债务的存量年增速分别为：

22：+9.9%，23：+12.8%，24：+13.6%

而相应这三年的名义GDP增速分别为：

22：+5.1%，23：+4.9%，24：+4.2%

理论上如果GDP名义增速低于债务增速，根据复利效应，债务/gdp的比重将会滚动加速，

比如早期债务占GDP比重是每年增加3-5%，现在是一年增长13%以上！

如果保持现状，接下来还会加速，五年到十年时间，就将冲到日本的债务/GDP230%+水平！

ps：郭树清说过，如果利息超过10%，那么就意味着高。

债务滚动过快，直接导致的结果，是ZF将更多资金用于偿付利息，而非投资获取GDP，

过去一直有一个衡量经济增长潜力的标准，也即每增加1元债务，可以带动多少GDP，

比如16年-17年，当时我国每增加10万亿债务，可以拉动8.1万亿GDP的增长，这时债务效率高达81%，

但23年-24年，每增加10万亿债务，却仅拉动约2.7万亿GDP的增长，相当于只有27%的债务效率，

为什么债务效率越来越低，一方面是债务本身就含有庞氏属性，在经济增速低于债务增速时，存量的债务只会越滚越大，挤占投资比例越来越高，

另一方面债务主要由地方z府驱动，但上下游产业链里面的“贪腐因子”一旦扩大，也必然影响影响到实际拉动GDP的能力~

因此你会看到，如果一个政府长期财政赤字，越到后期，债务增长越快，GDP增长越慢，这就是所谓的债务螺旋。

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而“货币地位”也深刻影响到国家调节自身债务周期的能力，

比如美元是全球通行货币，美国一旦启动债务周期，美国率先将美元输送给全世界共同分担通胀，等于是全球收取铸币税，

而我们作为一个出口顺差国家，始终没法把出口货币输送到全球一起承受通胀，

这就导致一旦大面积放水投放到消费市场，将会造成比较恶性的通货膨胀，

这点上和日本高度相似，当年日本也是出口导向国，日元内循环体系，

于是在经济下行期，老中和日本政府都是通过投资基建，政府加债，来拉动GDP，而非直接对消费者放水。

1993–2000 年间日本推出多轮“公共投资刺激”：

·修高速路、桥梁、河堤、港口；

·很多地区已人口减少、经济萎缩；

·形成所谓“无用的桥与空的机场”。

但是债务拉动经济的效果越来越差，我们看日本债务的历年走向：

数据来源：wind

日本从1993年开始持续进入政府债务高增长（＞7%），但名义GDP增长缓慢（低于2%）的情况，一直持续到2004年，

90年代初每投资2日元产出1日元GDP，          到2000年代每投资6日元才能产出1日元GDP。

直到后来日本把利率下降到0的水平，并且货币大规模贬值促进出口，使得名义GDP增速超过利率，才控制住债务规模的增长，

简而言之就是：

当年日本和现在的老中一样，也曾经历过大量公共投资支出，却无法有效拉动GDP的困境，

而目前我们的节奏和1993-2000的日本形态可以说是高度相似，

这个阶段就是我之前分析过的通缩期特点，日本楼市阴跌不止，而日本股市牛熊向下震荡的区间：

大家可以对一下看看当时和现在的情形是否相似：

房价阴跌；

A股震荡；

政府债务规模飙涨；

经济增速下行，失业率上升；

人口老龄化严重；

出口为主，贸易顺差；

中日都搞全产业链，被制裁；

………

那么债务螺旋上升的终局是什么呢?

一是随着债务上升，债务利息增加，经济增速下滑，利率被迫压到极低，导致通缩式萎靡，

比如22年，欧美加息，日元迫于债务压力不跟随加息，结果爆贬40%，随着货币贬值出口大增，才迎来复苏，

二是主动债务货币化，通过货币贬值结合地方破产重组来降低债务，类似美国路线，其实路线一最后也是债务货币化，只是这种方式更遏制经济增长。

三是兜不住，外债违约，内债恶性通胀，央行丧失独立性，z府信用破产，类似津巴布韦、委内瑞拉、阿根廷

老中产能足够过剩，暂时还看不到第三种情况出现的迹象，但第一种是目前已经发生的，处理不好将会一直延续下去。

第二种是更好的方法，但需要壮士端碗的勇气，而且面临制度的冲突性~

大概就说这些，总的来说，参照日本做提前布局，有大量值得借鉴意义的案例，

但具体情况得具体分析，不可一一照搬，毕竟中日有着ZZ体制本质上的不同，

如图，日本失去的二十年里，表现最好的是汽车零部件股票，表现最差的是金融股，

相同点在于，汽车零部件行业都依赖出口和产能扩张获益，这几年中国的汽车板块股票表现远优于沪深300，

不同点在于金融企业，日本有着更市场化的破产化机制，所以经济下行期，大量的保险公司、银行破产。

而我们的大型国有银行不仅没有因为经济下行而倒下，反倒因为垄断和输血，而成为了避险资产。

至于消费板块，日本经济增长停滞之后，没法通过出口获取更多财富，于是开始转向了内需和民生，最终消费医药的市值占比在不断提升。

但老中背景下的消费又会何去何从呢？由于篇幅有限后续有机会再分析，大家也可以评论区发表自己的看法~

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