2024年，曾经的地铁“利润王”深圳地铁巨亏334.6亿元——这个数字不仅吞掉了它过去五年累计273亿元的净利润，还倒贴了60多亿元。原因很直接：其持股27.18%的万科当年巨亏近500亿元，深铁按权益法确认投资亏损并计提减值，成了主要亏损来源。一家千亿房企，如何把自己和大股东都拖入泥潭？这不是单纯的周期问题，而是在最该踩刹车时踩了油门的结果。 2015年底，“宝万之争”爆发。卖菜出身的姚振华带着万能险杠杆资金，4个月就把华润挤成万科第二大股东，董事会陷入分裂。2016年，深铁携600多亿入场，接盘华润与恒大股份，成第一大股东；2017年，王石退休，郁亮接班，王石派老臣陆续隐退，职业经理人团队掌权。表面看“野蛮人”被赶走，万科还是那个万科，但真正的转折已经埋下。 2018年，万科股价见顶，郁亮喊出“活下去”，市场以为是理性收缩的信号。但财报却显示，当年投资现金流净流出673亿元，比前一年多“烧”30%。王石坚守的“不囤地、快周转”被彻底抛弃，存货从4600亿元飙升至7500亿元。钱去哪了？高位拿地、接盘印力商业地产、海航亏损资产，还跨界养猪、搞滑雪等重资产项目，这些都成了吸走现金流的“吸血鬼”包袱。 疯狂扩张却没早爆雷，靠的是“少数股东权益”的财技。2018年该指标暴涨58%至800亿元，本质是拉金主合作拿地——赚钱大家分，负债藏表外，把高杠杆藏在报表角落，赌房价永远上涨。这是典型的“优等生陷阱”：为规模和排名，借更高成本的钱，把未来押在单边上涨的预期上。 如果王石还在会怎样？历史无法假设，但能看到另一种可能。王石对周期有“洁癖”：2008年他在全行业第一个喊“拐点论”，宁可被骂也要降价回款，金融危机后手握现金从容抄底；他打磨的良渚文化村，在楼市寒冬里二手房依然抗跌。2013年他主导与美国铁狮门合作，本有机会走轻资产运营商路线，不靠“卖水泥”赚钱。 更讽刺的是对比。新城控股的王振华入狱，公司被迫停止拿地、抛售资产求生，反而被动“躺平”避开2020年的关键拐点，靠吾悦广场收租活得有模有样。而万科在最需要掌舵者踩刹车时，失去了对周期敏感的灵魂人物；当职业经理人团队沉迷规模与报表美化，风险早已累积。 说到底，这不是能力问题，而是时代浪潮下“光优秀不够”的现实。当宝能叩响万科大门的那一刻，那个有理想主义色彩的万科就已谢幕，剩下的只是一个时代落幕后的漫长清算。