价值投资日志[超话] 【长江电新】德业股份：Q2同环比稳增，Q3趋势延续
事件：德业股份发布2025年半年报，2025H1公司实现收入55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利15.22亿元，同比增长23.18%；其中，2025Q2实现收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%；归母净利8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74%。
1、逆变器业务，公司2025H1实现收入26.4亿，同比增长14%，销量76.38万台，其中户储27.27万台，工商储4.29万台，户储及工商储同比增长明显，我们预计Q2公司储能逆变器合计销量18-19万台，环比增长40%左右，工商储起量尤为显著。分市场看，增量或主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场；欧洲因产品迭代产生去库需求，公司主动控制发货节奏，Q3预计恢复增长。25H1逆变器毛利率高达48%，一方面高毛利的储能产品占比提升，另一方面公司凭借产品和成本优势，奠定高盈利基础。
2、电池包业务，公司2025H1实现收入14.2亿，同比增长86%，其中Q2预计7-8亿，环比小幅增长。2025H1毛利率35%，Q2环比Q1预计保持稳定。相关子公司德业储能25H1实现利润3.1亿。
3、其他业务，25H1除湿机实现收入4.1亿，同比下降10%，主要是回南天相对较少，不过公司龙头地位依然稳固，毛利率保持在36%的良好水平，相关子公司德业电器25H1实现利润1.6亿，其中Q2预计少于Q1；25H1热交换器收入8.7亿，同比下降18%，主要是下游客户需求收缩导致。
4、其他财务数据方面，公司Q2期间费用率7.1%，处于历史低位，一是公司延续一贯的优异费用管控水平，二是收入增长进一步实现摊薄，三是汇兑收益带动财务费用为负0.8亿。Q2末公司存货15.1亿，环增12%并创历史新高，印证公司经营趋势持续向好。
5、展望后续，公司作为如今的户储及工商储龙头，继续享受新兴市场户储工商储及欧洲工商储的快速增长，并凭借产品、成本、渠道优势维持份额及高盈利水平。短期看，公司近几个月储能逆变器排产稳中有增，维持较高景气度，三季度出货预计保持环增。同时，工商储持续放量，100-125kW新品月度排产持续提升，进一步贡献增量。
6、我们预计公司2025-2026年实现净利润35、43亿，对应PE为16、13倍。继续重点推荐。
