璞泰来2024年报及2025年一季报分析：减值计提充分，负极迎来边际改善 事件

璞泰来2024年报及2025年一季报分析：减值计提充分，负极迎来边际改善 事件：璞泰来发布2024年报及2025年一季报，2024年实现收入134.48亿元，同比下滑12.33%，归母净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，扣非净利润10.63亿元，同比下滑40.30%。单季度看，2024Q4实现收入36.08亿元，同比下滑1.21%，归母净利润-0.48亿元，扣非净利润-0.74亿元。2025Q1实现收入32.15亿元，同比增长5.96%，归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%。 1、全年来看，负极出货为13.2万吨，同比有所下降，主要是公司战略调整影响；涂覆销量70.03亿平，同比增长33%，市场份额维持在40.02%的高位；基膜销量5.7亿平，同比增长127%，显著放量；PVDF销量2.07万吨，同比增长95%；设备含内部销售37.7亿元，同比增长5%。财务口径方面，新能源材料业务收入97.7亿元，同比下滑19.74%，毛利率27.2%，同比下降5.94pct；新能源自动化装备业务收入37.7亿元，同比增长4.92%，毛利率24.66%，同比提升1.28pct。 2、拆分来看，预计2024Q4负极出货3-3.1万吨，经营端有所亏损；涂覆22-23亿平，单平盈利维持稳定；基膜2亿平出头，单平盈利为正；锂电设备收入预计维持9-10亿，盈利能力稳定；PVDF出货0.65-0.7万吨，预计贡献大几千万利润。此外公司计提资产减值5.05亿元，主要是负极高成本库存和设备端；4季度管理费用2.1亿元，预计年末有集中奖金、费用计提。预计2025Q1负极出货3万吨左右，经营利润有所改善至盈亏平衡；涂覆21-22亿平，单平盈利稳定；基膜、设备、PVDF与2024Q4基本稳定；减值损失缩窄至0.82亿元，最终带动盈利修复。 3、展望来看，璞泰来涂覆、设备、PVDF业务稳定增长，负极迎来积极改善，包括新品导入大客户放量，四川基地降本盈利改善，硅碳产能落地出货，预计公司负极到年底单吨净利修复至1500元以上，带来3亿元以上的业绩弹性；基膜、硅碳、复合集流体、极片代工是未来几年的增量业务，将支撑公司中期成长。公司近期股权激励目标积极，我们预计公司25、26年归母净利润24、30亿元，对应PE分别为15.5、12.4X