铜价将迎调整期，流动性风险与LME新规成关键影响因素

我的观点是，铜价经历一轮上涨后，将进入调整阶段，核心原因有两点：

其一，尽管市场基本面仍偏多，但部分矿商为锁定当前高价，已开始进行远期抛售——即提前在期货市场建立空头头寸，即便未来现货价格下跌，也能通过期货空头保障现有高价利润，这一操作将限制铜价后续上行空间。

其二，美元指数即将进入强势区间（100美元）。受鲍威尔“放鹰”表态及追缴保证金压力上升影响，市场抛售资产换取美元的需求增加，将推高美元指数，这一趋势我在四周前已提前预判。

在此需重点预警流动性风险，预计下周其负面影响可能快速扩散。昨晚，美国常备回购（SRF）使用量激增至203.5亿美元，创历史新高，意味着美国市场流动性已亮红灯。若美国两党持续扯皮，政府关门时间超35天临界点，流动性风险突发概率将大幅攀升。此外，清晨彭博消息显示，私募信贷市场“坏PIK”（借款人无力支付利息时，将利息计入本金累积）盛行，林肯国际数据显示“影子违约率”已从2%升至6%，BDC体系中435亿美元PIK债务占其投资组合的15%，这类高息复利且借款企业现金流为负的结构，成为杠杆体系中最脆弱的节点，BDC已难以为继。

关于“伦敦交易所准备永久限制近月合约大额持仓以避免逼仓”的消息，需明确两点：一是该政策仅影响工业金属（含铜），不涉及贵金属——因LME（伦敦金属交易所）是工业金属定价中心，受FCA监管且为港交所全资子公司，而LBMA（伦敦金银市场协会）是贵金属场外交易自律组织，二者相互独立；二是该规则并非新规，2025年6月已作为临时规定执行，现拟永久化。

其核心“防逼仓机制”为：当投资者近月合约多头头寸超过LME库存时，需以零溢价借出超额部分金属，避免空头因缺现货被迫高价平仓引发价格暴涨（例如12万吨多头对应10万吨库存时，需借出8万吨，让市场可借金属恢复至10万吨）。同时，新规扩大了“隔夜至次日”头寸的限制范围，原规则仅监控“tom-next”（次日交割）合约，现所有近月合约均适用，即便投资者将仓位滚至后续几日交割，仍受监管约束，迫使其实物出库。这意味着，工业金属“逼仓暴涨”或将成为历史。